业绩高增长,符合预期。公司2019Q1年实现营业收入66.6亿元,同比下降4.7%。归母净利润7.8亿元,同比增速30.2%,其中投资收益1.5亿元,占归母净利润18.6%,同比增长536.12%,信用减值损失0.2亿元,占归母净利润3.2%,同比下降47.74%。加权ROE2.3%,同比增加6.5pct。公司延续了销售营收同步增长的态势,符合预期。
   
销售额稳步增长,均价小幅上升。2019Q1公司商品房销售面积为153.1万方(+4.1%),销售金额166.9亿元(+13.9%),销售均价1.09万元/平米,较2018年均价同比上升5.6%。
   
拿地力度持平,着重发力河北省、广东省三四线城市。2019Q1新增土储建面133.56万方(-26.93%),拿地建面/销售面积约87%,2018年同期该值为124%,拿地力度持平;平均楼面价仅1951元/平米,成本控制相对合理,未来盈利持续性增强。新增土储中,广东阳江占比36.5%、河北廊坊占比37.7%。
   
毛利率保持稳定,费用率因营收规模下降而整体上行。2019Q1公司实际毛利率为33.76%,同比下降0.8pct;管理费用率8.3%(不含研发费用),同比增加1.2pc;销售费用率6.4%,同比增加1.2pct;财务费用率2.4%,同比增加0.6pct。
   
经营性与投资性现金流改善,筹资性现金流因偿还债务为净流出。2019Q1公司经营性现金为-11.7亿元,同比增加21.8亿元;投资性现金净流入3.2亿元,同比增加3.7亿元;筹资性活动中因偿还债务流出8.4亿(同比增加1亿),净流出11.7亿(同比增加2.9亿)。
   
公司净资产负债率降至86%,较2018年下降2pct;货币资金270亿,为短期借款和一年内到期的流动负债总和的0.97倍,有息负债592亿,公司全年目标新增信贷611亿元。
   
维持增持评级,维持盈利预测。公司2019年计划增加拿地比重,完善城市圈布局,一季度如期加大在粤港澳大湾区的布局,预计后续拿地金额将随融资规模扩大持续增长。考虑到2019年京津冀区域的销售回暖以及公司扩大布局版图带来的新增销售规模,预计2019年仍将保持20%以上的销售增速。因此给与增持评级,维持盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润为104/135/167亿,对应同比增速37.6%/29.7%/23.8%。