盈利能力增强,财务稳健,股息率优势明显。公司公布中报,2019年上半年,公司实现营业收入人民币243.6亿元,同比增速25.65%;核心净利润人民币29.44亿元,同比增速31.05%;毛利率30.4%,较去年同期-1.9pct;归母净利率11.8%,较去年同期+0.5pct;公司的费用控制能力较强,销售费用率、管理费用率分别为4.4%、3.6%,分别较去年下降了0.1pct、0.3pct;预收账款/营业收入1.56,预收款锁定率高。2019年上半年,公司共结算收入216.26亿元,同比增长21.4%;结算项目面积200.19万平方米,同比增长26.6%。2019年上半年,公司完成2018年现金红利派发,金额达19.57亿,股息率近5%,优势明显。
   
销售持续增长,货值充裕。2019年上半年,公司实现销售额465.78亿元,同比增长16.16%;销售面积422.70万方,同比增长9.85%;销售均价11,019元/平方米,较上年末增长6.69%。上半年,公司加大对库存货源的销售力度,加大回款力度,促进了销售的持续向好。公司实现竣工172.44万平方米,竣工完成率61%,较好地完成了主要生产经营计划的进度任务;实现开工282.73万平方米,同比增长3.85%,为以后的推盘提供了充足的货值储备。
   
拿地积极,土储充足,布局均衡风险分散。2019年1-6月,公司先后在京津冀、长三角、中西部等26个城市获得土地63余宗,新增土地储备建筑面积654.20万平方米,同比增加56.3%。截至2019H1,公司土地储备建筑面积4,059.77万平方米。上半年拿地金额总计约239.8亿元,同比上升132.3%,拿地金额占同期销售金额比重为51.5%,较去年同期上涨+26.2pct,公司拿地力度加大。
   
多渠道融资,成本可控。截止2019H1,公司净负债率96.5%,较上年同期下降33.3%;剔除预收账款后的资产负债率75.5%,较上年同期上升0.4%。上半年公司共获得融资额258.95亿元。公司融资成本保持低位,2019H1加权债务成本约为6.18%,相对较低。预计19年底负债率水平整体仍处于可控范围。
   
投资建议:公司业绩稳健增长,拿地积极,土储充足,财务状况良好,股息率优势明显,同时公司拥有完整产业链,多板块联动,保障其收入、利润的多元化。我们预计公司19-21年EPS分别为2.22、2.73及3.38元,对应PE为3.7X、3.0X及2.4X,目标价9.89元,维持“买入”评级。
   
风险提示:政策调控超预期,公司销售不及预期。