事件:公司公告18年业绩预增,预计公司全年实现营业收入566.46亿元,同比增加46.36%,归母净利润76.61亿元,同比增加32.99%。 业绩进入收获期,利润持续高增长 随着经营和结算规模的提升,公司2018年业绩快速增长:18年营业收入566.46亿元,同比上升46.36%,增速较去年增加了21.67个百分点;18年公司归母净利润76.61亿元,同比增加32.99%,增速较去年微降6.07个百分点,仍维持高位;公司营收增幅大于净利润增长主要有以下原因:1) 投资收益下滑,其中2018年第三季度投资净收益同比下降47.6%;3) 随着经营规模的增长,费用率有所增加。 全年拿地较为谨慎,积极拓展新融资渠道 2018年公司拿地较为谨慎,全年拿地金额176.0亿元;拿地金额占比销售金额仅17%;新增建面796.42万方,拿地面积仅占销售面积的81%,远低于2017年的144%;同时拿地均价2210元/平,占比销售均价仅21%,继续保持土地低成本优势。
   
2018年公司拿地相对较少,一是基于对土地市场走势的预期,二是基于融资环境的变化。受多方因素的影响,2018房地产行业融资难度不断加大,融资成本提高。同时,2018年二季度以来各地土地市场趋冷,公司对新增地块的要求有所提高。公司拿地战略聚焦京津冀、长三角、珠三角、京沪高铁、京广高铁、陇海铁路、长江经济带的区域和沿线,继续拓展新城市、深耕老城市。
   
公司在保持前期银行开发贷、信托融资、股权融资、资产证券化等渠道的基础上,积极拓展新的融资渠道,成功发行购房尾款资产证券化二期、定向债务融资工具(PPN),累计融资金额181亿元。我们预计今年的综合融资成本较2017年6.5%的水平有小幅提高。
   
销售表现亮眼,超额完成年度目标 2018年1-12月,公司累计实现签约面积983.40万方,同比增长54.73%;累计签约金额1,015.63亿元,同比增长49.51%,超额完成年度签约880亿元的任务,年度计划完成率达到115%。12月单月实现签约面积168.73万平方米,,同比增加13.98%;签约金额192.19亿元,同比增加19.84%,创2018年全年单月最高销量。其中销售额居前的城市有徐州、唐山、石家庄、重庆、沈阳、郑州、蚌埠、惠州、沧州、邯郸、嘉兴等城市。另外,近两年新进驻的青岛、德州齐河、濮阳、岳阳等地也取得了较好的销售成绩。
   
投资建议:公司土地储备充足,销售持续高增长,利润率优势明显,公司股利支付率超30%,股息率近5%,估值低分红高增长性好,我们认为由于受市场环境影响,尤其是三四线城市景气回落,我们将公司2018-2020年主营收入预测由541.9亿、731.5亿、929.0亿下调至568.63亿、711.67亿、859.4亿,净利润预测由80.2亿、106.8亿、131.4亿下调至76.48亿、99.6亿、127.01亿。我们预计18-20年EPS分别为1.76/2.29和2.92元,对应PE为4.94、3.79和2.97倍,维持买入评级。
   
风险提示:政策变化超预期,棚改力度超预期减弱